文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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